“十三五”规划实施以来，中国积极部署网络强国战略，深入开展“互联网+”行动计划，习近平总书记在十九大报告中再次强调建设“网络强国”的具体要求，并指出“推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”“加强互联网内容建设，建立网络综合治理体系，营造清朗的网络空间”“善于结合实际创造性推动工作，善于运用互联网技术和信息化手段开展工作”。中国互联网上网人数从2010年约4.6亿人到2018年8.3亿人，互联网普及率从2010年的34.3%迅速上升到2018年的59.6%。值得关注的是，互联网科技的普及不仅体现在用户数和使用量上的指数式增长，而且已深刻地影响到了金融市场的方方面面。

然而，目前关于互联网社交媒体的研究更多集中在舆情分析和收益率的可预测性上，忽视了由互联网信息传递和交互而形成的庞大社交网络。虽然社会网络分析的研究在传统“线下”网络（如董事网络、投资者网络、供应链或贸易网络等）已取得非常丰富的研究成果，但是鲜有涉及参与人数多，数据量大，信息传播速度快的“线上”的互联网社交网络。传统观点认为人微言轻的中小投资者已不再是“沉默的大多数”，社交媒体成为了中小投资者的发声阵地。位于这张巨型的社交网络中心位置的上市公司是受到了更多的网络舆论监督，进而降低股价崩盘风险？这正是该文拟详细探讨的内容。

朱孟楠、梁裕珩、吴增明发表在《中国工业经济》2020年第10期上的论文《互联网信息交互网络与股价崩盘风险：舆论监督还是非理性传染》，基于2010—2018年的非金融类上市公司为研究样本，构建中小投资者在东方财富股吧论坛的信息交互网络，考察了互联网信息交互网络对股价崩盘风险的影响效应。研究发现：

第一，网络舆论监督效应。当上市公司处于互联网信息交互网络的中心位置，受到更多来自于网民的舆论监督，其股价崩盘风险越低。无论是通过股吧评论活跃用户还是通过文本分析方法构建的互联网信息交互网络，都验证了该文的主要研究结论的可靠性。进一步检验中，实证结果经过工具变量、替换中心度指标、控制其他变量等稳健性检验依然成立。

第二，网络舆论监督效应的异质性。在公司治理方面，上市公司管理层持股比例较高或独立董事占比较低的上市公司，网络舆论监督效应更加显著；在产权性质方面，网络舆论监督效应在非国有企业显著，而国有企业不显著；在行业信息差异方面，网络舆论监督效应在上市公司数量多的行业更加显著。

第三，网络舆论监督力量的“草根化”。无论是网络论坛中的“意见领袖”还是“普通投资者”都能起到了网络监督的作用，降低股价崩盘风险，验证了网络舆论监督力量的“草根化”和“群众化”。

在加快推进“互联网+”行动计划的背景下，该文的研究不仅深化了股价崩盘风险的研究，而且为互联网信息交互在金融市场的应用提供了经验证据和政策启示。

第一，对监管机构而言，在线下的常规监管之外，监管机构应整合利用线上资源，善用互联网技术提高监管治理水平。针对上市公司的信息披露，监管机构应当通过大数据技术对上市公司经营情况有更加全面和准确的把握，通过互联网信息交互网络实现精准监管，坚决打击上市公司刻意隐瞒负面信息、发布虚假消息等操纵股价行为，从根本上预防隐匿负面事件的突然爆发引发股价崩盘。针对网民群体构成的复杂性，监管机构在金融监管领域也应该引导广大中小投资者树立正确的网络安全观，做好投资者教育和舆论引导工作，提高中小投资者信息甄别能力，营造一个纯净的网络信息交互环境。更进一步，网络安全与金融安全都是国家安全的重要组成部分，通过多部门协调合作把两者紧密地结合起来，依法打击造谣传谣等扰乱市场秩序的行为，通过强化网络安全维护金融市场乃至整体经济的长期稳定与可持续发展。

第二，对上市公司而言，上市公司应主动应用新媒体提高信息披露水平，积极接受广大网民的网络监督。公司治理问题贯穿上市公司整体运作的始终，更好的治理能力意味着更高的经营效率，上市公司行为除了受到内部约束和监管机构的监督之外，也在一定程度上受到中小投资者通过新媒体的舆论监督。互联网社交网络形成的信息交互网络对管理层持股后粉饰报表的行为具有显著的约束效应，也是对独立董事制度的有效补充。在信息交互网络逐渐壮大的背景下，上市公司应该更加重视互联网新兴媒体与信息的披露工作，准确而又及时的信息共享是投资者和监管机构迫切要求，也是上市公司经营效率的直接体现。对于互联网的非理性一面，上市公司更应及时披露重大信息，让公司在阳光下运营，才能从根本上杜绝公司丑闻在网络快速传播引发的“暴雷”事件。此外，上市公司管理层应当善用互联网社交媒体，与中小投资者进行直接的线上沟通，为中小投资者答疑解惑，特别是在当前新冠肺炎疫情冲击下经济环境不确定性增加，上市公司的经营面临诸多的潜在不确定因素，上市公司与中小投资者的良性互动可以让市场形成理性预期，倡导理性投资有利于公司股价估值更加合理化，进而维护金融市场的稳定。

第三，对互联网新兴媒体而言，互联网新兴媒体应当积极部署云计算、移动互联网、大数据建设，为中小投资者提供更可靠的沟通交流平台和便捷的信息获取渠道。互联网信息交互网络将继续发挥中小投资者对上市公司的舆论监督功能，降低信息不对称性，提高金融市场定价效率。

（以上内容仅代表作者本人观点）

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推文主编：覃毅

推文编辑：杨涵淇